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发表于 : 2022年10月25日
9月29日，一家总部坐落于杭州滨江高新开发区的造车新势力——零跑汽车，在港交所主板挂牌上市，股票代码“9863.HK” 。
这是歌斐资产在继蔚来汽车之后，在新能源汽车板块的又一IPO企业。歌斐于2018年12月正式投资零跑，并在2021年1月持续加注。就在今年6月28日 ，零跑汽车迎来第十万台量产车的下线 ，成为继“蔚小理哪”之后，第五家达成“10万辆”里程碑的公司。
从成立到2022年的7年间，零跑汽车在资本市场上公开融资信息不下10轮，累计融资金额约150亿元 ，其背后的资方阵容相当豪华，几乎涵盖了所有类型的出资方 ：头部VC/PE财务投资机构 、券商背景投资机构、市场化母基金、国资背景基金以及各路产业资本。其中，歌斐资产就是市场化母基金的代表，在零跑创业初期就密切关注公司发展、并且在关键时点入局。
歌斐投资零跑的逻辑是什么？他们将如何延续在新能源乃至科技投资领域的优势？在其他赛道方面，歌斐的核心逻辑又是怎么样的呢？
我们与歌斐投资团队进行了探讨，试图找到答案。
从零跑，到新能源领域的星辰大海
事实上，歌斐对零跑汽车的投资早在2018年就有了起源，当时整体公司的估值还不到百亿 。歌斐投资团队一方面非常明确的看到了零跑的优势所在——既是成功企业家带领原班二次创业，又地处浙江杭州占据先天区位优势；一方面又存在一些犹豫 ：“当初认为可以保持长期观察，第一在于初期产品定位的想象力 ，其次就是商业模式的不明确 。”
“新能源汽车也具有科技品牌属性 ，在不同价位的新能源汽车所蕴含的品牌价值是非常不一样的。”歌斐私募股权科技行业负责人王珂告诉36氪 ：“当T03这款产品推出的时候我们心里是纠结的。严格意义上讲，我们认为它是配合当时市场环境下的一个折中选择。”
就在3年后 ，零跑团队用事实打消了投资人们的顾虑 。零跑团队从Day one坚持的技术自研，并且在之后发展的每一年里落地不同类型的产品试水市场，根据实际情况调整策略 ，最终让零跑获得了资方和市场的信任。
“当零跑设定好的未来五年战略、C系列的产品条线得到充分布局 ，我们追加了投资 。我们相信零跑团队拥有兑现承诺的交付能力。”王珂告诉36氪。
事实上，在投资零跑之时歌斐就已经在逐步往电动上游布局行业图谱了——在构成电动车最主要的BOM成本的三电系统（电池 、电机和电控）上，就进行了系统化梳理和投资。据歌斐团队判断，随着电动车的更大规模的普及 ，他们将继续在车辆智能化的方向进行更多的探索和布局。
构建于强大生态之上 ，用“直投”打开全新投资视野
而在新能源领域的投资版图背后，我们也不难看出歌斐资产随市场环境改变而不断更新迭代的投资逻辑 。
作为一家以母基金管理起家的资产管理公司，歌斐过去采取PSD (Primary+Secondary+Direct)，如今升级为DSG (Direct+Secondary+GP) ，D对应歌斐资产直投团队，S是S基金团队，G则是歌斐丰富的GP生态资源。
歌斐资产私募股权S合伙人郭峰在不久前的36氪中国基金合伙人峰会上提到：“生态策略的核心就是项目的直投能力，因为母基金要具备筛选子基金的能力，对GP的策略、底层资产有清晰的判断 ，这就要求歌斐对行业的深度理解。换句话说，如果没有直投能力 ，很难做好母基金 ，亦很难做好S基金。三者相辅相成 ，你中有我我中有你。”
而直投中 ，科技向投资又是当下都无法回避的核心命题。实际上 ，在过去两、三年间除零跑汽车以外，歌斐在科技直投上已经布局了十多个项目，其中包括卫星研制与应用服务商微纳星空、小型运载火箭研发商蓝箭航天、商用无人机企业云圣智能、全球最大的显示驱动芯片集创北方、光子计算领域的曦智科技、半导体设备公司屹唐半导体……
歌斐资产私募股权直投合伙人刘亦浩在内部讲话中就曾提到：“为了寻求突破点，我们自己必须发展本土技术。”中国传统制造业会通过智能化转变这一机会 ，进而在全球范围内发生深刻和广泛的影响 ，其具体的细分领域包括新能源汽车、电池 、能源光伏、机器人、商业航天、半导体、双碳等等。
歌斐科技投资逻辑被总结为：
1，中国是全球最大单一和最具深度的市场 ，基于技术创新形成的优势应用场景在中国前景广阔；
2 ，在全球数字化转型的趋势下 ，技术应用会激发主要行业的升级需求；
3 ，内循环供应链自主化趋势下，半导体行业国产替代需求旺盛。
2022年8月，歌斐直投团队启动了新一期基金的募集。在科技板块以外 ，大医疗与大消费也是这一期基金重点涵盖的方向 。
在医疗方面，歌斐投资的最根本逻辑是基于我国庞大的人口基数、人口老龄化以及人均可支配收入的提升 ，行业布局的继续细化，则延伸到生物医药 、器械诊断和医疗科技三个重点细分赛道 ，过往覆盖中国最具潜力的疫苗研发和生产商之一的康希诺、专注开发泌尿生殖系统（肿瘤）市场的医药研发企业亚虹医药、中国互联网医疗及慢病管理领域独角兽企业圆心科技……坚持布局创新 、平台型、速度快、定位全球市场的机会；而在消费方面 ，则是更关注企业内在价值和确定性相对较强的企业 ，聚焦在必选消费品和高频消费的可选消费品、有技术赋能的科技消费品、主要消费企业上游的龙头供应链公司以及赋能行业升级转型的消费服务企业，而今麦郎、活力28等近期投资的项目，也应证了歌斐消费投资的理念 。
值得一提的是 ，ESG理念在歌斐投资过程中越来越计入考量 。2021年底，歌斐消费团队就投资了一家位于四川的企业——斑布。这家企业是利用可再生且生长迅速的慈竹作为原材料生产纸浆，将生产环境污染排放控制在国标的三分之一 ，与此同时还能四川当地的助农经济。
刘亦浩告诉36氪 ：“一级市场投资周期很长，环节很多。我们直投团队今年设定的四个关键任务就是，保证质量的规模增长 ；研究为本的投资行为 ；协同高效的组织效率 ；和有章可循的项目退出。”
与此同时，歌斐团队极其关注 、也是对投资人高度负责的一个观点是：投资有进，就要有出 。
“资本市场主要看流动性。去年我带领的直投团队共退出13个项目 ，其中4个项目完全退出，另有9个项目部分退出。在经济大环境不确定的情况下 ，项目退出进度刻不容缓。这也是2022年直投团队最为重要的一项任务 。”刘亦浩如是说。
毫无疑问的是，在做直投这件事上，歌斐是认真的 。
