秉理

2023年1月10日-11日，由融中传媒主办，融资中国
、融中财经、融中母基金研究院协办的融中2023（第12届）资本年会盛大举行。此次会议以“勇者·大道不孤”为题，峰会集聚政府主管部门、投资机构、经济学家
、热点企业对新形势下的行业生态进行一次全面的观点挖掘和问题探讨
！

歌斐资产私募股权投资董事总经理、S基金负责人郭峰先生出席本次活动，就《【S基金专场】如何摘取存量市场上的“皇冠明珠”》圆桌讨论
，进行了论坛主持并分享了自己的观点

。

S基金这个话题是在过去2-3年时间里，中国私募股权行业里面最炙手可热的话题之一
。

此次参会的有很多行业老朋友，也有很多这一两年进入S基金行业的新朋友，相聚在春节前分享一下在过去一年看到的机会
、挑战，以及在2023年或者未来更长时间里，如何跟GP形成合作。

歌斐是国内较早一批做S基金，2013年进入到人民币的S基金
，后续也有美金。S基金管理人规模达到人民币100亿左右
，在母基金的基础上长出来的，歌斐从2010年开始做母基金
，大概1300亿左右的规模
。

以下内容为郭峰观点分享：

我们从2013年开始进入S基金的行业，差不多10年的时间里面，我们也看到了不同阶段的不同特点。从2013年到2018年，差不多5年时间里面
，我们感觉交易并不是特别活跃，可能S基金并不是特别多

，少数4
、5家左右
。那时候我们的母基金也想做一些卖出的时候，发现很难找到交易对手，这是第一个阶段，在卖的可能都是一些中小型的财务型的LP。

2018年出现一些大的变化
，就是“资管新规”
。“资管新规”使银行出现大量违约的份额

，以及后面实缴之后仍然要做处理的份额
，这个体量跟当年的财务投资人一笔两三千万不一样

，都是几十亿上百亿的规模
。

最近这两三年，尤其2020年以后
，看到海外历史比较悠久的S基金

，过去他们在中国也没有派人做投资，2021年开始在中国有几个案子，大家开始对中国S基金做系统性的配置。我12月份去了一趟新加坡和香港
，跟这些同行做了交流，我问他你们在过去一年里面怎么看中国市场

，怎么看这个资产类别的机会。

中国在过去一年变化比较大，现在这个时间点相对比较谨慎，对于这些已经经历了40年左右历史的长线投资人来看，我觉得他们的核心
，中国是他们不得不配置的资产类别，S基金作为更加明确的资产
，可能会在今年开始重新回到他们在中国开始做资产配置非常重要的品类
。这是从歌斐的角度看到过去一两年发生的变化
。

歌斐在过去一年时间里面，和大家是类似的
，总体看得特别多，看到的机会可能跟过去前面两年相比有更多的机会，二级市场跌了很多，GP
、LP都有创造流动性退出的诉求，价格也有所松动
。

实际去做尽调和做项目判断的时候，发现基本面也发生很大的变化，虽然价格下来了
，但是在逻辑和方向发生变化之后，仅仅是价格的变化，是否能够支撑我们去做这个投资呢？从最终结果来看
，我们在2022年虽然看得特别多，但是最终出手的不是特别多，跟前面2020
、2021年相比的话
，还是有比较明显的下调
。

总的来说，我觉得在过去的一年里面，对于S基金这个资产类别来讲
，是慢慢向好的趋势，因为折扣也好、价格也好、标的也好，可以有谈的空间了，尤其跟2021相比

，可以有比较多的挑选余地在里面
，这样的趋势也会在2023年延续。

2022年是靴子刚刚落地的过程中，不应该在落地前面的阶段做过多的投资，我想这也是跨越周期的一个方法。

歌斐从策略角度
，S基金也是一个独立的产品线，人民币已经做到了第6期，美元做了2期
，2023年可能做第三期的美元S基金
，这是从产品角度
。

从投资角度来看，过去10年也经历过一些变化
，从最开始的尾盘阶段的S基金的份额，到中间做过一些四五年份的大额报价式的收购
，单笔最大一笔收购做了10个亿左右的份额。

过去两年三年的时间
，我们看海外市场非常多的GP领导的交易，不管是接续基金还是绑定式的组合交易，还是资产包的交易

，还是单项目老股的买卖也好，都是我们在做一些积极的探索。

尤其我觉得在2022年
，在市场大幅调整，退出变得更长更慢，退出估值没有那么理想的时候
，我们看到越来越多的GP愿意把他们手里面好的项目、好的资产
，以老股转让、以接续、以资产包的方式，跟我们这些S基金管理人们做合作，这些都是我们在过去10年时间里面的一些探索。

大家都看到相对来说比较一致的预期是对2023年都有更好的期待
，可能用更多的不管是交易的策略也好
，对某些科技
、医疗等行业的看好
，最终实际的交易
，来去验证我们的投资策略
，去验证这个投资判断。